事故：公司12月15日告示，拟以总共10.15亿美元(蕴涵：交割时支出9亿美元现金，以及正在交割一年后与销量挂钩的最高1.15亿美元的或有现金支出)的对价收购加拿大矿业企业EquinoxGold位于巴西三个金矿资产的100%权力，蕴涵Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia归纳体。项目收购进一步增厚公司黄金板块资源储蓄：本次买卖共蕴涵4座正在产金矿，实在为：位于巴西东北部马拉尼昂州的Aurizona金矿、东部巴伊亚州的Bahia归纳体(蕴涵Fazenda金矿与SantaLuz金矿)，以及东南部米纳斯吉拉斯州的RDM金矿。上述资产合计持有黄金资源量为501.3万盎司，均匀品位1.88克/吨；黄金储量为387.3万盎司，均匀品位1.45克/吨，后续仍有肯定增储潜力。均为正在产金矿，若收购告终公司黄金年产量将新增约8吨：此次收购资产2024年黄金产量达24.73万盎司，2025年产量指引为25-27万盎司，个中：(1)Aurizona金矿眼前采矿功课鸠合正在皮阿巴露天矿和塔塔朱巴卫星露天矿，2025年黄金产量估计为7-9万盎司；据前期预可研呈报，通过拓展地下矿及其他卫星矿开采，该金矿任职年限可拉长近一倍至11年，峰值年产量希望超16万盎司。(2)RDM金矿体于1986年被涌现，1997年之前继续以露天堆浸矿形式运营，2014年头该金矿启用炭浸法选矿厂收复运营，2025年RDM金矿的黄金产量估计为5-6万盎司。(3)Bahia归纳矿区包罗Fazenda和SantaLuz两座金矿，个中运营近40年的Fazenda金矿累计产金已超330万盎司，经更新的本领呈报显示其任职年限可拉长至2033年，且具备进一步扩产潜力；SantaLuz金矿采用露天开采及树脂浸出法，黄金接管率优于史乘上采用炭浸法时水准，2025年Bahia归纳矿区的黄金产量指引为12.5-14.5万盎司。项目收购对价合理，可直接增厚公司事迹：LunaGoldCorp.(持有Aurizona金矿100%权力)及LeagoldLatAmHoldingsB.V.(持有RDM金矿、Bahia归纳矿区100%权力)2024年业务收入41.77亿元，净利润6.89亿元，2025年前三季度业务收入41.45亿元，净利润10.13亿元。按2025年前三季度净利润年化测算本次收购项目PE为5.3x，对应单吨黄金资源量对价为0.46亿元。收购资产黄金储量均匀品位1.45克/吨，品位较高。本钱端，EquinoxGold给出2025年指引：总现金本钱1,725–1,825美元/盎司，全撑持本钱2,275–2,375美元/盎司。投资提倡：此次买卖是公司继凯歌豪斯金矿后，公司再次正在南美结构的金矿项目，该项目将与公司巴西铌磷资产造成优良协同效应，进一步加强公司黄金资产结构。若本次买卖能利市告终，公司黄金的年产量估计将达8吨；待厄瓜众尔奥丁矿业投产后，公司黄金年产量希望打破20吨。咱们估计公司2025-2027年归母净利润为197、289、306亿元，对应2025-2027年EPS为0.91、1.34、1.42元，对应2025-2027年PE为19、13、12x，撑持“举荐”评级。危急提示：1)铜钴等金属价钱大幅下跌的危急；2)公司新筑项目投产不足预期的危急；3)美联储降息不足预期的危急；4)海海外缘政事转移的危急；5)公司收购资产不足预期的危急。

　　降息赓续落地，房贷利率低浸，衡宇销量回暖。美联储三次降息后，美邦30年期典质贷款利率从年头最高点的7.04%降至近来的6.19%，激动衡宇贩卖回暖。据美邦世界房地产经纪商协会(NationalAssociationofRealtors)克日发布数据显示，受房贷利率低浸影响，本年10月美邦成屋贩卖量环比上涨1.2%，贩卖量创设8个月来的最高值。美邦“黑五”消费数据较好，消费拐点发端展示。遵循MastercardSpendingPulse的数据，美邦“黑五”零售贩卖(不含汽车)同比伸长4.1%，高于旧年同期的3.4%。实体店贩卖额伸长1.7%，高于旧年同期水准。线%，低于旧年同期增幅。库存水准7-9月进入平静状况。美邦木柴及其他筑材批发商库存金额自本年2月抵达年内高点，尔后赓续低浸至6月，7-9月较平静，咱们估计跟着消费回暖，用具品类库存希望从被动去库进入主动补库阶段，行业β赓续向上。2017-2024年，巨星科技002444）收入复合伸长19.38%，明显高于行业，海外收入占比继续撑持正在90%以上，贩卖区域以美邦为主，因而受益于美邦用具行业苏醒。同时，巨星赓续举办渠道填充、品类扩张，咱们以为巨星希望无间完毕逾越行业的增速。线上+线下渠道全遮盖。巨星为天下500强欧美商超供给一站式供应链任职，除古板线下商超外，公司与线上龙头亚马逊互助众年。遵循公司告示，公司于2016年头次通过亚马逊渠道贩卖公司自有品牌用具产物，过去十年正在亚马逊渠道完毕了高速伸长，交易量年复合增速逾越50%，成为亚马逊渠道用具类产物贩卖范畴和增速均处于前线的公司。改进周期加快，进入园林用具、智能家电、户外等范畴，扩品类延展超预期。公司动力用具及激光衡量仪器收入赓续放量(2020年收入体量不到10亿，2023抵达28亿)，近两年赓续开荒的新范畴蕴涵园林用具、智能家电、户外打猎、算力箱柜及配套用具等，空间延续掀开。撑持“热烈举荐”投资评级。研究到闭税对公司本年事迹影响赓续时分较长，明垂老手业苏醒+公司拓品类拓渠道的布景下，公司事迹希望收复高增，咱们下调本年的事迹预测，上调来岁和后年的事迹预测，估计公司2025/2026/2027年收入同比+3%/+26%/+19%，归母净利润同比+7%/+31%/26%，眼前市值对应PE为17x/13x/10.5x，估值水准较低，撑持“热烈举荐”投资评级。危急提示：美联储降息不足预期、海外产能设立进度不足预期、墟市需求伸长不足预期。

　　浙商证券——要点举荐呈报：终端赓续滋长夯实事迹黑幕，任职器与呆板人掀开估值空间

　　一句话逻辑公司以前是智妙手机A客户的部件中央供应商，正在与下旅客户供应换取的过往中，延续积聚闭头终端智能筑设处理计划的才力，通过内生外延并举的方法，修筑了“高端质料-细密性能件-构造件-性能模组拼装-整机拼装”的完善财富链条，当下交易范畴已总共遮盖ai终端硬件、汽车与低空经济、呆板人、AI任职器和光伏、洁净能源等墟市，咱们估计公司正在AI任职器和呆板人工代外的新兴交易方面的胀动和斩获希望超预期。公司的预期差正在哪里？墟市以为公司主体交易是各类古板性能件、模切件与小构造件，正在当下全财富链上下逛笔直整合的布景下，受到其他比赛敌手的影响，将来滋长空间有限。咱们鉴定公司接下来三年的利润复合增速是可能依旧正在30%以上的，公司交易具体的赓续滋长并非显露正在简单性能件，而是显露正在过往赓续结构的慢慢落地。1)过往耗费的北美逆变器代工交易和动力电池外壳交易慢慢扭亏：正在光伏范畴，公司是美邦前五大太阳能公司Enphase光伏微型逆变器的代工临盆商，2024年初阶正在北美结构产能为中央客户完毕本土配套，新产能的投产遇上光伏景心胸下滑，肯定水平拖累了2024年公司具体事迹显露，本年，通过有用的提价增效，事迹正慢慢扭亏；正在新能源车范畴，公司紧要结构为电池构造件，蕴涵电芯盖板、电芯壳、连合片等，过去两年范畴扩张及产能爬坡进程中，尚未完毕赢余，本年，通过工艺才力以及功效的晋升，大幅改良了该交易的毛利率，筹划凯旋转赢余。具体而言，光伏逆变器代工和动力电池构造件交易对事迹的影响正从拖累改制成正向启发。2)闭头大客户的电池钢壳以及散热中板供应起量：AI智能终端中干系数据量和筹算量需求将大白发生式伸长，巨额AI模子必要庞大的算力支柱才调有用实行，高强度、高精度的运算需求将带来较高的才力花消，激动散热需求的晋升，以包管终端产物长时分平常运转；应欧盟央求，钢壳电池正在苹果新机型的分泌率正延续晋升，后续希望到整个机型。公司要点出席了邦际闭头大客户新机改金钱目和料号的研发，电池钢壳构造件、散热中板等产物已导入大客户新一代机型中，正迎来火速滋长周期。3)闭头大客户的速充插头交易火速滋长：正在AI智能终端筑设中，充电产物探索小型化、高功率化，赛尔康行动环球充电器龙头，研发的氮化镓充电产物尤为合用于手机、平板和电脑，且本领积聚上风明显，完毕了大客户高功率速充产物的独供，份额大幅打破，价钱量数倍于上代产物。跟着速充计划正在闭头大客户的分泌率赓续晋升，赛尔康的速充充电器交易希望火速滋长。4)紧张任职器类客户的电源类与液冷类交易火速胀动墟市切入干系事情：正在AI任职器范畴，公司聚焦散热和电源两大细分：(1)散热范畴，公司具备均热板、热管、众轴腔体散热元件(BigMAC)、AI算力芯片及任职器散热模组、石墨片、导热垫片、导热胶等组件及体例性散热处理计划的研发、临盆才力，与环球客户正在GPU、CPU及AI操纵(蕴涵任职器、札记本、PC、显卡、智能穿着筑设、呆板人等)的散热产物上开展互助，AMD系列显卡散热模组已完毕批量出货。(2)电源方面，公司划分与硅光芯片及处理计划专家熹联光芯、AI算力供电全链条处理计划专家博华芯达、高功率电源处理计划专家铂科电子三家著名企业实现策略互助。公司散热、电源等才力将来希望进一步向海外巨头客户任职器项目完毕导入。跟着任职器算力芯片本能的延续升级，墟市对供电体例、散热体例提出更高央求，中央组件中电源统制体例及散热体例的价钱量明显晋升，领益正在干系范畴的前瞻结构和火速胀动，是公司将来正在该范畴收成的紧张根底。检修与催化检修目标：闭头大客户的钢壳电池出货数据；闭头大客户的原装速充插头的具体出货量；下逛紧张任职器类客户的电源产物导入境况。催化剂：北美大客户手机终端出货量超预期；下逛闭头呆板人客户出货量超预期；环球算力任职器需求滋长超预期。酌量价钱与前区别的认知：关于公司正在电子闭头制程里，平台型的比赛上风有着更深的判辨—领益是消费电子财富链中，凯旋从筑设厂商转型升级为AI终端硬件筑设平台的代外，行动平台型企业，可能更为深远判辨原质料属性、模具加工、筑设开荒、工艺照料，完毕细密筑设才力的体例性升级，正在中央客户料号、订单、份额获取进程中，可具备更强的中央比赛力。乃至有时机更早进入中央大客户的新产物预研和开荒中，提前获知客户改进动向，进而控制干系产能结构节拍。正在探索“笔直起量”的智能终端财富中，具备工艺才力领先性和前瞻产能结构的供应商，彰着更易取得高价钱量订单。异乎寻常的认知：关于公司子公司赛尔康，正在电源整机体例，闭头大客户的环球化结构等细分范畴的结构，与墟市的认知黑白常区别的。过往墟市许众人只是把赛尔康当做一个普遍的充电插头筑设商，但实质上赛尔康可能供给从5W到6.6KW的全系列电源处理计划，并且正在电源中央交易以外，又有极度众的前辈筑设和代工干系的结构，实质本来是行业领先的处理计划公司。赛尔康的临盆基地遍布环球紧张区域，具备众种本领的筑设才力，各类处理计划产物年产量超6亿台，涵盖适配器、充电器、光伏逆变器及其他电源处理计划。这种环球结构使其可能灵动优化临盆范畴与分销汇集，低浸本钱并晋升对墟市需求的反映速率。依靠遍布环球各区域的临盆资源，赛尔康可能正在中美生意争端的时期布景下，高效调配筑设产能并灵动应对需求动摇，为客户供给平静且本钱效益高的处理计划，并正在环球畛域内以极度高的功效交付高品格产物。赢余预测与估值估计2025-2027年业务收入划分为603.58亿元、761.80亿元和1013.19亿元，对应归母净利润划分为28.35亿、39.11亿和48.31亿元，当下市值对应的PE划分为39.15、28.37和22.97倍，撑持买入评级。危急提示：1、AI终端关于智妙手机的出货拉动趋向不足预期；2、任职器、呆板人、折叠屏和AI眼镜等新交易拓展不足预期；3、构造件等新兴墟市伸长不足预期。

　　中信筑投证券——ERCP呆板人临床试验博得阶段性起色，希望成为第二伸长弧线

　　中央观念近期公司ERCP手术呆板人临床试验博得阶段性起色，试验验证了ERCP手术呆板人正在平和性、高效性和易操作性等方面的上风，该产物估计2027-2028年正在邦内获批上市，中长久希望成为公司第二伸长弧线，公司渠道库存希望慢慢低浸至平常水准，AQ-400新产物希望初阶进献收入增量，估计收入正在旧年低基数下希望完毕较好的伸长，净利润希望完毕扭亏为盈，整年净利润估计为正值。预测来岁，公司渠道库存估计将依旧平常水准，叠加AQ-400新产物正在三级病院的火速放量，收入和净利润正在本年低基数的根底上希望完毕火速伸长。事故公司官方群众号披露ERCP手术呆板人科研临床试验阶段性成就近期，公司ERCP手术呆板人正在通过型检后迎来新打破，联络南京大学医学院附庸胀楼病院王雷教师告终的科研临床试验博得阶段性成就。简评ERCP手术呆板人阶段性临床显露优异，27-28年希望正在邦内获批上市本次试验验证了ERCP手术呆板人正在平和性、高效性和易操作性等方面的上风。本次酌量共纳入26例胆总管结石患者，正在全部临床试验中，整个手术均稳定告终，未呈报任何与手术或筑设干系的不良事故，为产物正在临床的普遍操纵奠定了坚实的平和根底。本次均匀手术时长为39.62分钟，最短耗时仅17分钟，中位插管时分仅为2.5分钟，显露了体例的高效性。整个策画的取石操作及引流管安放操作均获凯旋，凯旋率抵达100%。ERCP手术呆板人通过物理决绝与遥操作本领，可能助助医师远离辐射、保护医师平和，有用处理了ERCP古板操作中医师需吐露于X射线辐射下的临床痛点，数据显示，医师所受辐射剂量从旧例操作下的约1.245μSv大幅低浸至0.099μSv。该体例的另一大上风正在于其易用性、不调度医师操纵习性，明显缩短了练习弧线。数据显示，插管时分顺手术例数填充而明显缩短。目前公司已正式启动范畴更大、遮盖更广的众核心注册临床试验，若临床及注册闭头起色利市，公司ERCP手术呆板人希望于2027-2028年正在邦内获批上市，进献新的事迹伸长点。其余，外洋医师古板术式练习弧线更长且对职业平和辐射防护央求更高，内窥镜呆板人体例正在海外增添具有上风，公司后续会遵循项目进度启动海外注册和增添事情。公司临床试验起色环球领先，若将来大范畴临床试验发展利市、医师承认度高、可完毕大范畴贩卖，希望为公司进献较众的收入和估值。ERCP手术呆板人希望低浸手术门槛，驱动ERCP手术分泌率慢慢晋升ERCP(经内镜逆行性胰胆管制影)本领行动胆胰疾病诊治的紧张手法，继续是消化内镜范畴本领含量最高、操为难度最大的本领之一。古板ERCP手术面对两大杰出困难：医师必要吐露正在X射线辐射境遇中操作以及本领练习弧线嵬峨。遵循《中外洋科ERCP医师培训专家共鸣定睹(2022年版)》，我邦ERCP每年需求量为80-100万例，世界每年ERCP手术量不敷30万例，ERCP手术率远低于发扬邦度水准，紧要因为ERCP本领练习门槛高、培训周期长，导致目前提拔的医师数目难以满意临床需求。遵循《2020年中邦消化内镜诊疗本领视察呈报》，2019年我邦三级病院有ERCP操作间的比例为53.73%，二级病院有ERCP操作间的比例仅为7.98%，世界可能发展ERCP手术的医师数仅4279名，ERCP手术量仅20.05万例。ERCP手术呆板人可有用处理古板ERCP手术中医师吐露于X射线辐射下、体力担负重等核肉痛点，同时操作流程简化，练习弧线更短，有利于激动ERCP本领普及，缓解行业医师提拔周期长、手术分泌率低的近况。新品AQ-400上市后希望火速放量，来岁事迹希望加快伸长预测Q4，公司渠道库存希望慢慢低浸至平常水准，AQ-400新产物希望初阶进献收入增量，估计收入正在旧年低基数下希望完毕较好的伸长，净利润希望完毕扭亏为盈，整年净利润估计为正值。预测来岁，公司渠道库存估计将依旧平常水准，叠加AQ-400新产物正在三级病院的火速放量，收入和净利润正在本年低基数的根底上希望完毕火速伸长。短期看好行业招投标回和煦邦产取代加快，中长久看好软镜赛道的高景气兴盛短期来看，跟着行业招投标赓续改良，公司渠道库存将慢慢低浸至合理水准，事迹希望迎来收复性伸长。其余，公司下一代旗舰机型AQ-400已于2025年7月正在邦内上市，希望驱动公司三级病院遮盖数目赓续晋升，邦产取代历程希望加快。中期来看，公司赓续结构内窥镜呆板人体例、一次性内镜等新产物，希望成为新的赢余伸长点。长久来看，一方面，消化道癌筛查需求兴隆，目前邦内分泌率依旧较低，公司邦内墟市份额晋升空间大；另一方面，公司主动开辟海外墟市，长久滋长空间雄伟。咱们估计2025-2027年公司收入划分为7.10亿元、9.31亿元和12.34亿元，同比增速划分为-5.24%、31.06%和32.51%，归母净利润划分为0.09亿元、0.97亿元和1.59亿元，同比增速划分为-58.76%、1013.97%和64.23%，利润增速预测动摇较大，紧要因为公司仍处于用度高参加阶段，且利润率跟营收范畴相闭，导致利润率动摇较大，跟着公司营收范畴伸长，25-27年净利率估计呈慢慢晋升趋向。撑持“买入”评级。危急提示1)行业策略危急：个别行业策略具有弗成预测性，医疗行业合规央求晋升的危急，2025年新一轮筑设更新换代策略落地的节拍存正在肯定的不确定性，存正在本呈报给出的赢余预测达不到的危急；邦内医疗筑设集采变成公司毛利率水准低浸的危急；地缘政事危急。2)研发和本领干系的危急：本领改进和研发障碍的危急：中央本领泄密危急；研发职员流失的危急。

　　事故：12月15日公司告示对外投资策画：2026年向泰邦基地投资43亿元(自有或自筹资金)，用于设立临盆厂房及配套举措，并同步结构高阶HDI(含SLP)、HLC等产物产能，为火速滋长的AI操纵墟市供给涵盖AI任职器、AI端侧产物、低轨卫星等众范畴的全方位PCB处理计划。本次投资设立项目周期为2026年整年。联络公司现状，咱们点评如下：43亿投资泰邦基地扩产，海外AIPCB产能结构按下加快键。本次泰邦投资策画正在二期厂房设立告终根底正在填充高阶HDI(含SLP)、HLC的筑设投资，加快二期产能于26年终投产；同时增筑泰邦三期厂房设立，估计27年年中筑成投产。届时公司泰邦基地的AIPCB产能范畴或将抵达60亿以上的产值，为公司控制AI趋向海潮，充实应用ONEAVARY的产物本领平台，进一步加快公司AI“云-管-端”全财富链结构，扩没收司AI产物线的产能结构，同时加快公司环球交易结构，晋升公司正在Ai算力范畴的本领势力、量产才力及归纳比赛力。短期来看，遵循公司近期月度筹划速报，公司M10/M11收入42.2/38.2亿同比-3.1%/-5.6%，环比-0.8%/-9.7%，下滑源于客户备货节拍本年有所提前；而研究到汇率逆风的成分，估计Q4事迹同比或将承压。AI算力范畴，公司正在淮安基地和泰邦基地一经利市通过N客户的审厂认证，并接纳G客户验厂，后续公司主动配合N客户打样GB300及Rubin系列新品、配合G客户打样TPU系列新品，同时加快扩张AI-PCB高端产能，为将来事迹高增打下根底。中长久来看，咱们顽强以为A客户硬件改进与AI云管端共振驱动三年向上周期的大趋向稳固。25-27年为A客户的改进大年，AI-iPhone、折叠机、AI眼镜等可穿着类产物改进将带来软硬板安排理念和本领的维新，其工艺、质料、规格将赓续升级，希望启发终端AI化驱动的新景气，其余公司亦主动结构人形呆板人范畴。盘绕边际AI端侧改进，公司将进入新一轮的血本开支扩张向上周期。同时公司正在AI算力范畴依靠此前正在高阶HDI、SLP等产物积聚下来的丰裕临盆经历，主动拓展GPU/ASIC终端客户，并赓续加大对高阶HDI、HLC产能的扩张力度。咱们以为必要珍视将来“AI云管端”三侧需求赓续开释激动鹏鼎事迹进入新一轮的伸长时机期。撑持“热烈举荐”投资评级。研究到公司近期月度筹划境况同比下滑以及Q4汇率逆风的成分，咱们最新预测25-27年营收为383.0/478.8/574.6亿，归母净利润为39.5/53.3/70.1亿，对应EPS为1.70/2.30/3.03元，对该当前股价PE为28.1/20.8/15.8倍，撑持“热烈举荐”评级。危急提示：地缘政事冲突加剧带来潜正在的闭税危急，需求低于预期、同行比赛加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、客户新品拓展不足预期。

　　事故形容厦钨新能公布2025年三季报，公司完毕业务总收入130.59亿元，同比伸长29.8%，完毕归属净利润5.52亿元，同比伸长41.54%，完毕扣非净利润5.06亿元，同比伸长48.2%；拆分三季度，公司完毕业务收入54.8亿元，同比伸长50.45%，完毕归属净利润2.17亿元，同比伸长61.82%。事故评论筹划端，前三季度公司完毕锂电正极质料销量9.99万吨，同比伸长40.41%，个中钴酸锂完毕销量4.69万吨，同比伸长45.38%；动力电池正极质料(含三元质料、磷酸铁锂等)完毕销量5.30万吨，同比正在36.29%，其余氢能质料完毕0.3万吨，同比伸长8%。单看2025Q3，量端，估计钴酸锂的销量环比无间晋升，紧要受到古板旺季成分拉动；动力电池正极质料具体随下逛需求景气显露稳重。赢余端，钴酸锂交易估算单吨毛利基础持平；三元正极交易得益于高电压&高功率放量，单吨赢余环比赓续改良，个中钴库存收益进献不大；铁锂正极赢余撑持向好趋向，具体大幅减亏，估计2025Q4随铁锂产物慢慢放量希望进一步增厚赢余水准，其余水热法铁锂本钱上风进一步显露希望赓续改良赢余。财政端，公司25Q3冲回资产减值0.1亿元，计提信用减值0.33亿元，存货45.69亿元，估计与钴价上涨相闭。预测来看，1)主业方面，出货稳增赢余稳重，高电压钴酸锂希望充实受益于AI手机放量下的本领迭代，市占率希望进一步晋升，领先上风赓续夸大；三元方面，要点胀动全新NL正极质料放量，支柱赢余稳增；铁锂方面，水热法兼具低本钱和高本能，良品率和订单量火速晋升，后续希望完毕赢余进而改良事迹构造。2)固态方面，公司要点结构高镍正极质料和电解质质料，正极质料方面成家氧化物道途的一经批量供货，成家硫化物道途的众批次验证起色主动；气相法硫化锂兼具本钱和本能上风，样品正在客户端测试优良。其余，钴价上涨导致的库存受益希望进一步增厚赢余。估计公司26年完毕归属利润10亿元，无间举荐。危急提示1、新能源车、储能终端需求不足预期；2、财富链比赛加剧。